新华财经上海11月19日电 今年以来，债市信用利差总体处于低位，波段震荡特征明显。
分析人士认为，展望2026年，在信用风险未明显抬升的背景下，信用利差预计维持较低水平，增量事件带来的利差走阔将创造配置时点。
信用利差低位震荡
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至11月18日收盘，银行间信用债市场收益率小幅波动。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限上探1BP至1.61%，3年期收益率下行1BP至1.86%，5年期收益率稳定在1.99%附近；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期回落1BP至6.90%。
信用利差缘何保持低位震荡走势？
“央行降准降息、公开市场操作投放流动性等举措，让今年的市场资金面始终保持相对充裕，叠加信用债买盘总体较为稳定，这直接压制了利差上行的空间。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“另一方面，随着宏观经济的逐步修复，企业盈利能力出现改善，违约事件发生率处于低位，意味着市场对信用债的风险溢价要求下降，这也使得信用利差难以大幅走阔。”
“再就信用扩张的角度而言，当前，市场中关于政策托底的预期强烈——‘宽信用’政策的持续发力，如信贷支持工具、房企融资‘三支箭’等，将缓解特定行业信用压力，增强市场对信用债的信心，约束利差波动幅度。”上述交易员补充表示，“最后就信用债的需求端分析，‘资产荒’背景下，各机构的配置压力仍存，低风险资产收益率下行，银行、理财等机构为追求收益，现阶段仍有继续加大信用债（尤其是中高等级信用债）配置力度的需求，这也将进一步压缩利差空间。”
展望后续，中信建投固收首席分析师曾羽判断：“在政策支持和个别事件冲击的影响下，信用利差仍将呈现出阶段性走阔和持续性压缩的特征。”
耐心等待增量事件
值得一提的是，“信用债通常很难脱离利率债形成独立走势，因此，信用债的择时与波段操作本质上仍是延续利率择时的框架。”曾羽表示，“在当前的市场环境中，基于增量事件的择时应为操作核心。从大趋势上看，货币政策保持适度宽松，社会融资规模增长依赖政府债供给，信用市场资金供给多而债券供给少的核心逻辑并未转变。也就是说，市场持续缓慢走强的格局在未来一段时间内难以转变。此间，增量突发事件带来的信心变化和短期回撤将拉扯出估值空间，构成信用债配置和波段交易的时机窗口。即，各机构需关注增量事件带来的市场回撤，并积极在出现利差空间后布局。”
回溯信用债市场的历史表现，尤其是前五轮回撤过程，记者发现，不同的驱动因素将带来市场的非对称变化。其中，因资金因素驱动的调整更多会影响短端，因资产配置因素带来的调整更多会影响长端，而政策预期变化对长、短端的影响较为均匀。
举例来看，2022年11月至12月、2023年8月至12月的两次回撤受踩踏、资金收紧等因素影响明显；2024年8月至10月、2025年1月至3月的两次调整，与政策的变化及政策预期调整有关联；而2025年7月至9月的回撤，更多是受到了大类资产配置变化的影响，致使长端债市资金向权益市场转移。
根据机构测算，随着信用债估值绝对值的下降和市场预防性举措的强化，短端信用债市场的调整幅度在收窄。特别就前几轮调整来看，1年期品种的调整幅度已从近100BP降至40BP一线，而最近一轮调整仅为10BP；5年期品种的调整幅度已从75BP左右逐步降至30BP一线，10年期品种的调整幅度则稳定维持在30BP至40BP一线。
总而言之，聚焦2026年的信用债布局，多位受访的业内人士建议，应耐心等待增量事件出现。
“2026年，各机构仍需关注可能引发市场调整的增量事件，例如财政赤字安排超预期、权益市场再度走强、个体性信用风险事件、机构赎回行为放大波动等，待出现30BP以上的估值回撤时，各机构即可以考虑开始布局，提前博取波段收益。”曾羽说
投资“不立危墙”之下
那么，未来信用债的布局可关注哪些品种？
“结合2025年11月信用债市场的资金动向、利差空间及机构配置偏好，当前信用债投资可重点关注3年至5年期高等级普信债、4年至5年期二永债，同时可择机布局部分优质城投债、产业债。”一位券商固收部门负责人表示，“另外，各机构应谨慎对待超长期信用债。”
首先，就3年至5年期高等级普信债而言，支撑其配置的核心逻辑来自摊余成本债基（采用摊余成本法估值的债券型基金，核心是按债券买入成本逐年摊销溢价／折价）的增量资金。2025年9月以来，大量摊余成本债基进入开放期，且从利率债逐步转向信用债配置。这类基金的封闭期大多在5年以内，难以匹配5年期以上的超长债，3年至5年期限的普信债是最佳选择。尽管当前该类产品的性价比已有所降低，后续收益率和利差大概率维持低位，但其稳定性较强，因此适合偏配置型的机构。
其次，就4年至5年期的二永债（以二级资本债为主）而言，该类产品的近期表现弱于同期限普信债，反而形成了比价回归的交易机会。例如，5年期AAA-等级二级资本债和 5年期AAA等级中票的比价已接近20BP，回到了2023年的中枢水平。随着普信债估值持续被压缩，二永债的相对吸引力会逐步显现，尤其适合追求一定收益弹性的投资者关注。
再就优质城投债与产业债（聚焦2年期左右产品）来说，这类债券适合偏好票息收益、风险偏好适中的投资者。城投债方面，当前2.3%以上估值的品种占比约为22.1%，可重点关注筹资主体资质相对稳健的个券，选择短期限品种也能规避部分长期偿债压力风险；产业债中，房企领域可关注地方重要国有房企的 2 年期左右债券——受益于房企融资政策托底，其信用风险相对可控。
最后，对于超长期信用债（5年期以上），目前建议适当止盈或谨慎介入。一方面，其收益率进一步下行的空间较为有限；另一方面，机构配置意愿减弱的“苗头”已现——银行对超长端信用债的净卖出规模有所增加，且摊余成本债基因封闭期限制，难以向其提供增量资金。同时，超长债的交易量近期小幅放量，可能是机构获利了结的信号，后续波动风险较大。
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